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歌尔股份投资价值分析报告:零件+成品双轨发展,TWS、VR/AR接力成长

2020年03月20日 05:59来源:未知手机版

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原标题:歌尔股份投资价值分析报告:零件+成品双轨发展,TWS、VR/AR接力成长 来源:中信证券

核心观点 公司作为国内外领先的声光电龙头,目前正基于零件产品拓展成品业务,布局“TWS+智能家居+智能穿戴+AR/VR”四大品类,我们认为公司短期将受益TWS行业爆发,中长期看智能手表、VR/AR有望接棒成长。预计公司2019-2021年EPS为0。40/0。63/0。78元,首次覆盖,给予“买入”评级。 公司为全球声光电龙头,战略布局“零件+成品”,双轨拓展。公司以声学起家,2010-2014年切入国际智能手机产业链迎来第一轮高成长,后延伸布局光电领域,2018年至今战略性切入TWS耳机、智能手表等IoT领域。公司当前实行“零件+成品”双轨发展战略,零件方面主要业务是声学、光学器件、微电子产品,2019年营收占比约30%,相对稳定;成品业务之一为智能声学整机,包括TWS耳机、智能音箱,营收占比约40%,为近两年增长的核心驱动力;成品业务之二为智能硬件,包括智能手表/手环、VR/AR设备等,营收占比约30%,将望助力公司实现中长期持续成长。 声学整机:TWS贡献近两年最核心驱动力,预计带动公司2020年整机板块贡献约250亿营收。行业趋势上看,TWS爆发趋势明确,我们预计2020年国际大客户端/安卓端产品出货量分别达0。9亿/1。3亿副,分别同比+64%/+78%。手机端无线化大趋势下,安卓品牌后续有望将TWS耳机与手机进行搭售,进一步加速行业发展,预计2022年国际大客户端/安卓端出货量达到1。8/4亿副,相对2019年存在4/10倍空间。公司今年有望新切入头部客户的高端款产品,整体份额预计继续提升,并进一步扩大国内主流客户的市场份额。我们预计今年以TWS为核心的声学整机板块将为公司贡献约250亿的营收。 智能硬件:手表/手环贡献中期增量,VR/AR助力长期发展。公司智能硬件业务包括VR/AR、智能手表/手环及传统业务,我们估算板块2019年总营收约100亿元,三块业务占比分别约32%/38%/30%。中期看,智能手表/手环作为AIoT下一个爆款产品,将为公司在TWS耳机之后贡献增量收入,公司目前独供国内大客户智能手表,预计2020年收入有望达到40亿元(同比+100%),占智能硬件板块收入比例超30%(同比+12pcts)。长期看,AR/VR大势所趋,公司近8年的技术研发储备有望开花结果,零组件和成品均有前瞻布局,下游客户优质。预计AR/VR业务2020-2022年收入将达到37/60/85亿元。 精密零组件:现金流业务,收入及利润贡献稳定。公司精密零组件业务主要包括声学组件、MEMS、光学部件等产品。目前国际大客户端声学组件竞争格局稳定,安卓端则仍有提升空间。公司作为龙头供应商,板块为现金流业务,预计未来收入稳定在100亿上下,利润贡献亦相对稳定。 风险因素:全球需求下滑;声学创新放缓;行业竞争加剧;IoT发展不及预期等。 投资建议:公司为全球声光电龙头公司,发展路径清晰,短期TWS耳机仍为最核心驱动力,中期智能手表/手环有望贡献增量收入,长期看AR/VR,公司将持续围绕核心大客户推进AIoT业务布局及品类扩张。我们持续看好公司业务发展,预计公司2019-2021年EPS为0。40/0。63/0。78元,给予2020年35倍PE,对应目标价21。97元,首次覆盖,给予“买入”评级。

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